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图特股份冲刺北交所IPO，虽自称行业前五，但市占率仅0.35%。公司报告期增收不增利，盈利、现金流质量下滑。两大入股客户交易暴增引发关联性质疑，海外核心市场受印度贸易壁垒冲击，叠加财务数据存疑，公司IPO隐患重重。
4月28日，广东图特精密五金科技股份有限公司（下称“图特股份”）即将面临北交所上市委的IPO大考。
这家定位行业前五却仅有0.35%市占率的公司，陷入了增收不增利的瓶颈，毛利率承压，外销占比持续走高但第一大客户却困于“贸易壁垒”，造血能力持续弱化，研发投入价值存疑，产能利用率不足却大规模扩产合理性不足。
张力制图
增收不增利，与龙头差距拉大
图特股份成立于2009年，主营专业精密五金的研发、生产和销售，主打铰链、滑轨、移门系统、收纳系统等产品，可为家居企业提供全套五金整体解决方案，产品广泛应用于定制家居领域。
根据中国五金制品协会发布的《2024中国家具五金行业发展报告》：2023年，中国家具五金行业的市场规模约为2261.1亿元，预计未来五年市场规模的复合年增长率（CAGR）将达到7.6%，2028年市场规模将会增长到3244.5亿元，是中国五金产业未来增量市场的重要组成部分。
图特股份还称，公司在中国家具五金行业排名前五。但按照公司2023年家居五金主营收入7.96亿元来计算，公司整体市场占有率仅0.35%。
公司将悍高集团、星徽股份、顶固集创、坚朗五金、炬森精密列为同行业可比上市公司，整体家居五金行业市场极度分散、行业准入门槛偏低，头部企业并未形成绝对垄断壁垒，且从悍高集团2023年22亿元的营业收入等数据来看，图特股份规模和表现与悍高集团也并非一个量级，仅凭前五的排名难以反映出公司的真实实力。
2023年—2025年（下称“报告期”），图特股份营业收入分别为8.26亿元、9.09亿元、9.34亿元，营收保持持续增长，同比增速分别为18.85%、10.07%、2.75%，三年增速大幅滑坡，增长动能持续衰减；同期归母净利润分别为1.3亿元、1.31亿元、1.24亿元，同比增速为39.06%、1.12%、-6.08%，2025年净利润出现明显下滑，形成典型的增收不增利格局。
对比可比上市公司，悍高集团归母净利润和扣非归母净利润连续实现双位数的增长，已达7亿元左右，图特股份盈利成长性显著落后，和龙头悍高集团的距离进一步拉大。
从产品盈利结构来看，公司主营业务毛利主要来源于铰链、滑轨和移门系统。其中铰链是第一大毛利来源，贡献综合毛利比重分别为52.91%、53.86%和44.06%。
图特股份的高毛利产品是移门系统，毛利率分别为49.08%、46.59%、42.75%，呈现持续下滑态势；铰链、滑轨产品毛利率长期维持在30%左右及以下，整体产品盈利空间持续收缩。
这也使得公司整体毛利率承压，从2023年的30.21%降至2024年的29.63%，2025年为29.76%，尚未恢复到报告期初。
业绩预告方面，公司预计2026年1—3月营业收入2亿元至2.03亿元，同比增长10.33%至11.98%；归母净利润2100万元至2200万元，同比增长11.03%至16.31%，短期业绩小幅回暖，但能否扭转长期盈利疲软态势仍存在不确定性。
特别的海内外客户
其中，报告期内，图特股份的主要客户索菲亚是索菲亚投资的股东、主要客户金牌家居与德韬大家居是同一控制下的企业。目前，索菲亚投资和德韬大家居持股比例分别为4.365%和3%。
图特股份在问询回复函中披露，公司于2017年通过展会接洽与索菲亚建立合作，索菲亚投资于2021年5月入股发行人。2022年，德韬大家居入股图特股份。2022年至2024年，公司来自索菲亚、金牌家居的收入复合增长率分别为17.65%和636.74%。也就是说，索菲亚、金牌家居两大客户入股后，双方交易规模爆发式增长。且索菲亚采购铰链等产品的平均单价低于其他非关联家居生产企业。2024年，公司还与索菲亚签订《销售返利协议》，约定年交易额不低于8000万元即可享受3%返利（该返利条款于2025年7月1日起不再执行）。
报告期内，索菲亚、金牌家居带来的家居五金产品销售收入占主营业务收入比例合计15.04%、14.51%、11.56%。
但是，在关联方认定上，公司以索菲亚投资、德韬大家居持股均未超过5%为由，未将两大客户认定为关联方。对此，北交所明确要求公司从实质重于形式原则重新核查未将索菲亚、金牌家居认定为关联方的原因及合理性。
此外，公司估值短期异常暴涨，估值变动与客户入股高度绑定。
2021年5月引入索菲亚投资等外部投资者时，公司整体估值仅3.72亿元；2022年11月德韬大家居增资入股时，估值快速攀升至6亿元，一年半时间估值大幅提升。
除了这两个关联客户，图特股份最大的客户是印度Ebco，报告期内销售金额从1.28亿元逐年增至1.78亿元，营收占比由15.45%提升至19.03%，客户集中度持续走高。
受益于印度Ebco等客户采购增量，报告期内，公司境外主营业务收入分别为4.06亿元、4.9亿元、5.38亿元，占主营收入比例分别为50.98%、55.85%、59.47%，外销占比持续攀升，过半营收依赖海外市场。
但是，印度2025年接连出台进口与质量管控政策，将部分铰链产品、滚珠滑轨产品列入印度BIS强制认证清单，要求必须取得BIS认证并张贴标识。
由于BIS认证机构暂未开展中国区域审厂工作，图特股份在印度销售铰链和滚珠滑轨需要的BIS认证暂未取得。自2024年起，图特股份已不在印度市场销售单价较低的滚珠滑轨产品。截至2025年7月1日，图特股份已停止向印度市场出口铰链产品，目前未因未取得BIS认证受到印度相关管理部门处罚。公司向印度客户出口家居五金智能生产设备、模具及铰链零配件或半成品，替代铰链产品的出口。
整体来看，公司营收高度依赖国内外头部单一客户，客户入股绑定业务，不仅可能存在利益输送的嫌疑，若核心客户缩减采购、调整供应链体系，将直接冲击公司业绩稳定性。
数据多项异常
财务数据方面，图特股份的多项数据异常。
一是，报告期内，公司销售收入持续增长，分别为7.96亿元、8.77亿元、9.05亿元，对应增速为10.2%、3.19%；但主营业务成本中的运输费增速严重滞后于销售收入——运输费金额为1114.06万元、1164.56万元、1149.69万元，增速分别为4.53%、-1.28%。
结合公司外销占比持续提升、海外物流成本更高的行业背景下，营收增长但运输费停滞甚至负增长，图特股份的财务数据匹配性存疑。
二是，报告期内，图特股份经营活动现金流量净额分别为17062.7万元、15533.07万元、17193.33万元，经营现金收入比率（经营现金净额/营业收入）分别为20.66%、17.09%、18.41%，出现整体下行、含金量下滑的情况。
通俗来讲，经营现金收入比率意味着，公司每实现100元营收，真正收到多少实打实的现金。该指标直接衡量企业营收质量、主业造血能力、回款管控水平，数值越高，代表账面收入变现能力越强、利润含金量越高、财务造假风险越低；指标持续下滑，意味着公司营收“纸面化”严重。
此外，横向对比五大可比公司，悍高集团现金流持续稳健走高，经营现金收入比率常年保持23%以上的优质水平，行业断层领先；炬森精密经营现金收入比率在13%-16%之间；坚朗五金经营现金收入比率在7%以下；顶固集创首期现金流质量优异，后两期经营现金持续失血，营收回款能力大幅恶化，经营现金收入比率为负；星徽股份经营现金收入比远低于图特股份、悍高集团。图特股份现金流处于行业中等水平。
三是，报告期内，图特股份投资活动产生的现金流量净额-25922.57万元、-18179.45万元、-6490.21万元，净流出合计5.06亿元。同期营收增长幅度远小于资本开支幅度。
公司连续三年投资现金流为大额净流出，代表公司持续、大规模对外进行固定资产投入、产线建设与资本开支，结合公司逐年放缓的营收增速、下行的净利润和经营现金比率、主业造血能力弱化的现状，意味着公司赚钱能力变弱，但花钱扩张力度极大，或形成“主业造血疲软、资本开支激进”的错配结构。
END
记者 王莹
文字编辑 褚念颖
版面编辑 褚念颖
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