潘悦 制图
日前，一份“增收不增利”的三季报，再次凸显了贝达药业（300558.SZ）这家老牌创新药企在转型深水区所面临的挑战。
自2016年上市以来，贝达药业业绩长期依靠单一产品，现有上市药品虽已多达八款，但能否支撑营收仍有待时间的进一步检验。今年9月，贝达药业第三次向港交所递交上市申请，也折射出公司对于现金流的渴求。对于港股募集资金的用途，公司表示，可能包括用于为在研管线的研发活动提供支持和为开拓管线而进行的潜在收购等。
净利润与现金流双双承压
作为国内最早以自主研发为核心的创新药企之一，贝达药业曾凭借自主研发的小分子靶向抗癌药凯美纳而声名鹊起，一跃成为非小细胞肺癌治疗领域国产药先行者。但昔日荣光难以掩盖如今困境。
2025年三季报显示，贝达药业营业收入27.17亿元，同比增长15.9%，但归母净利润却同比下滑23.86%至3.17亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为6.68亿元，同比下滑19.6%，公司净利润与现金流双双承压。
回顾近年来贝达药业的业绩表现，其营收由2022年的23.77亿元增长至2024年的28.92亿元，但销售费用也水涨船高。2022年至2024年，公司销售费用分别为7.79亿元、8.54亿元和10.94亿元。
贝达药业在港股招股书中表示：“公司主要依赖经销商网络销售产品。2022年至2025年上半年，公司通过批发经销商销售产品产生的收入分别占公司总收入的72.5%、70.3%、70.4%和73.1%，公司所有经销商均为独立第三方。”不过，公司在商业化团队的投入方面同样不遗余力，组建了超过1000人的庞大团队。
另一方面，近年来贝达药业的资产负债率也呈现上升趋势，2022年至2024年分别为37.32%、41.49%和39.35%。尽管账面数值并不算高，但在公司97亿元的总资产中，无形资产金额达到27亿元。公司也在港股招股书中坦言：“若账面数值超过其可收回金额，我们的无形资产可能会发生减值。2024年，公司录得无形资产减值损失2750万元。”
依赖单一产品 技术迭代困难
贝达药业核心产品凯美纳于2011年上市，至今仍需独挑大梁支撑公司业绩，因此公司面临产品新老交替的考验。
第一代EGFR-TKI（表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂）靶向药凯美纳，在上市初期一度占据贝达药业98%以上营收份额。自2019年之后，贝达药业未详细披露凯美纳在公司营收中的占比，但在港股招股书中明确表示：“凯美纳的销售额自2016年起连续9年超过10亿元。”显然，对于2021年销售额突破20亿元大关的贝达药业来说，时至今日凯美纳这款单一产品对公司业绩的贡献仍不容忽视。
然而，技术迭代压力和耐药性问题让第一代EGFR-TKI的市场前景面临不确定性。贝达药业在港股招股书中表示：“EGFR-TKI治疗一段时间后，患者不可避免会出现耐药。对于因T790M突变对第一代或第二代TKI产生耐药的患者，第三代EGFR-TKI的研发在很大程度上满足了这一治疗需求。”
随之而来的，是第一代EGFR-TKI在肺癌靶向治疗领域中的市场份额持续下滑。弗若斯特沙利文咨询公司数据显示，2022年，第三代EGFR-TKI主导了EGFR-TKI药物市场，占中国市场份额的73%；第一代EGFR-TKI的市场份额仅为25%。当前，国内市场已有7款第三代EGFR-TKI获批上市，且强生的四代EGFR药物已于今年2月在国内获批。
面对挑战，贝达药业虽声称凯美纳是迄今唯一能与第三代EGFR-TKI抑制剂正面竞争的产品，并通过序贯使用等策略巩固了凯美纳的商业韧性，却迟迟未能在这一曾经的拿手领域再次实现技术性突破。
2023年5月，贝达药业从益方生物（688382.SH）引入的第三代EGFR-TKI赛美纳获批上市，虽然借此追上行业主流，却也引发行业对于贝达药业原研能力的关注。从益方生物披露的销售提成来看，2023年和2024年，益方生物取得赛美纳的销售提成分别为552万元和1637万元，而两家公司约定的提成费率为10%至15%，以此推算该药或面临严峻的市场竞争，曾被市场寄予厚望的营收增长点仍待提升。今年11月，贝达药业在投资者平台表示，公司第四代EGFR抑制剂BPI-361175因项目价值不明显，已暂缓开发。对于肺癌治疗领域的用药，公司目前有MCLA-129、CFT8919项目正在临床研究中。
拓展业务边界 寻求转型破局
此外，在创新药企赖以生存的研发端，贝达药业也显现出收缩迹象。财报数据显示，公司的研发投入从2022年7亿元的高点回落至2024年的5亿元，今年前三季度的研发投入则为3.72亿元，较去年同期进一步下滑。
贝达药业研发人员数量也从2022年的647人缩减至2024年的327人，团队规模近乎腰斩。至今年上半年，这一数字进一步降至294人，而同期公司的商业化团队拥有1116名员工。去年，公司首席科学家王家炳等研发高管的离职，也为研发管线的延续性和稳定性蒙上了一层阴影。
面对挑战，贝达药业提出市场销售、新药研发、战略合作、创新生态圈“四驾马车”协同发展战略。相较于此前公司的“三驾马车”战略，新加入的“创新生态圈”项目被市场视为公司战略的全新抓手。
近年来，贝达药业持续通过投资拓展业务边界，探索癌症治疗外的领域。公司近期在投资者关系平台表示，其参股公司中，禾元生物已在科创板上市，华昊中天已在香港上市，天广实在新三板挂牌交易并已向北交所报送上市申请材料，翰思艾泰已向港交所提交上市申请。今年11月，贝达药业再度发布公告称与晟斯生物达成战略合作。
不过，多方合作也对公司现金流提出更高要求。今年6月，贝达药业被合作方益方生物曝出拖欠1.8亿元的里程碑付款，其中部分款项逾期已超两年。益方生物表示已采取多种方式催收该笔欠款。
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