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文章来源：智通财经网
2025年颠覆了以往熟悉的收益格局。加密货币陷入了长时间的下跌和盘整阶段，最终沦为表现最差的资产之一。与此同时，传统资产却意外地成为年度最大赢家。白银和黄金的收益异常出色，而美国股指也稳步保持上涨势头。这种分化暴露出一个关键的行业问题：2025年，加密货币失去了其作为防御性资产甚至另类资产的地位，重新回到了高风险资产的行列。
贵金属、美股“争夺”资金，加密货币2025年“虎头蛇尾”
2025年，贵金属表现最为强劲，加剧了与加密货币争夺笔资金的竞争——这些资金在不确定时期寻求避险。白银价格全年上涨约140%，黄金价格上涨约70%，均创下历史新高。这波上涨行情具有结构性：对宽松货币政策和地缘政治风险的预期，促使投资者转向那些具有简单保值功能的资产。
在普遍的不确定性下，投资者越来越倾向于选择那些历史悠久、监管清晰且流动性高的投资工具。可及性也发挥了作用：黄金和白银可以通过交易所交易产品（包括ETF）轻松购买，而在数字领域，与实物资产挂钩的代币化产品——RWA解决方案——则仍在发展。这降低了部分投资者的准入门槛，并支撑了对贵金属的需求。
在供应有限的背景下，工业需求（尤其是太阳能和电动汽车的需求）进一步推动了白银价格上涨。避险需求以及供需基本平衡不仅支撑了白银的增长。铜价也上涨了约37%，凸显了2025年更广泛的趋势：市场青睐那些有实际需求支撑的资产。
如果说美股和加密货币在 2024 年实现同向波动，那么到了 2025 年，两者的对比就可以发现差异。美股再次以正收益结束了这一年，而加密货币则大多以下跌收盘。
2025年迄今，纳斯达克指数上涨19%，标普500指数上涨17%，罗素2000指数上涨14%。通胀放缓和降息预期支撑了市场，而人工智能投资周期也为科技板块吸引了额外需求。
对于加密货币而言，这种背景有助于解释风险资本的重新配置。投资者越来越多地通过流动性高、规则明确的受监管交易所交易工具来获取资产。在这种情况下，股票在风险回报平衡方面显得更具吸引力，而加密货币在年初强劲开局后，未能维持全年的资金流入。
而加密市场未能持续增长。2025年初，加密货币市场看起来近乎完美。美国现货比特币ETF的推出和规模化扩张引发了强劲的资金流入，比特币价格屡创新高，投资者再次开始谈论“新周期”。在短暂的时间里，加密货币重新获得了与传统市场争夺巨额资金的地位。
然而，下半年形势发生了转变。ETF效应在最初的推动作用过后迅速消退，市场不得不面对现实：流动性依然脆弱，监管风险居高不下，宏观环境也不利于激进的风险承担。因此，加密货币进入了调整和盘整阶段，而资金开始流入收益更可预测的资产。
此时，贵金属及其相关的ETF以及追踪美国股票指数的基金和ETF成为市场关注的焦点，这些基金和ETF受益于市场对宽松货币政策的预期。与此同时，加密货币行业的关注点也发生了转变：最具韧性的资产并非“纯粹”的加密货币，而是与真实资产和现金流挂钩的RWA和其他产品。
比特币：承受压力
对于加密货币市场的旗舰产品比特币而言，2025 年可谓跌宕起伏。年初，随着美国推出现货 ETF，比特币创下历史新高，因为市场获得了一条合法便捷的渠道，让此前一直游离于加密货币市场之外的资金得以流入。而且，由于特朗普对加密货币态度友好，比特币甚至在“解放日”关税引发市场大跌期间被作为“防御性”资产。然而，比特币的典型模式随后出现：强劲的新闻驱动上涨行情很快被获利回吐和盘整所取代，而能够支撑其持续数月上涨的新动力却迟迟未能出现。
截至发稿，比特币交易价格约为88，000美元，比年初水平低约6%，这意味着2025年将以约6%的跌幅收官。对于比特币而言，这是一个重要的信号：即使有ETF，如果整体风险资产需求疲软，市场也无法保证增长。
2025年的关键区别在于需求结构。ETF提高了机构投资者的参与度，降低了准入门槛，但也使价格动态更加受市场驱动。增长更加依赖于资金的流入和流出以及整体流动性状况。
以太坊：缺乏增长动力
2025年，以太坊未能将其技术优势转化为价格增长，全年下跌约12%，从春季高点回落至约3000美元。与受益于ETF等机构投资者推动的比特币不同，以太坊缺乏类似的强劲市场需求催化剂。
从生态系统角度来看，网络升级以及以太坊在DeFi和Web3基础设施中的中心地位依然重要，但在低风险偏好环境下，这些不足以吸引投资者。对于2025年的市场而言，这些因素也显得不足：资本的反应并非源于技术发展，而是流动性、监管透明度和准入便利性。
另一个因素是争夺投资者注意力。一些投资活动转向了二层解决方案和替代区块链，而以太坊本身也越来越被视为一种基础设施资产，缺乏明确的短期投资前景。
山寨币（比特币以外的替代币种）：最薄弱的板块
2025年，山寨币市场成为加密货币板块中最疲软的部分。平均而言，山寨币的价值下跌了约42%，而该板块的总市值在一年内几乎缩水了一半。投资者系统性地减少了山寨币的投资，转而关注流动性更强的工具。
即使是强有力的论调也未能改变山寨币市场的整体趋势。个别生态系统和代币会周期性地受到链上活动、投机浪潮、交易所产品开发或其在DeFi和RWA领域的基础设施作用等因素的刺激。然而，这些推动作用大多昙花一现，未能转化为持续增长。流动性不足和风险偏好降低，基本面因素不足以阻止山寨币整体资金外流。
因此，2025 年证实，山寨币最依赖于过剩流动性和市场乐观情绪——而当这两者缺失时，该板块就成了当年表现最差的板块。
总结：为什么加密货币会在2025年亏损？
加密货币在2025年表现不佳，并非因为人们对这项技术的兴趣消失，而是因为市场改变了选择标准。在高度不确定的环境下，资金主要流入流动性更可预测、风险更明确的资产，而加密货币仍然属于高波动性风险类别，难以在投资组合中得到合理配置。
第二个因素是初始动力的消退。年初ETF市场表现强劲，但仅靠交易所交易产品无法创造持续的需求。在流动性不足和没有新资本稳定流入的情况下，市场转向获利回吐和盘整，投资者的注意力也转向风险特征更为透明的板块。
第三个因素是山寨币市场的内部疲软。即使曾经出现过一些热门项目和热潮——例如 Solana、meme币、与山寨币挂钩的个别 ETF 或 ETP 产品——这些热潮大多是短期的，未能发展成广泛的趋势。监管环境和技术风险进一步强化了投资者对其他资产类别的选择。
最终，2025年成为加密货币在对大型资本至关重要的关键参数（需求稳定性、流动性和风险可预测性）上未能展现出优于其他投资工具优势的一年。如果2026年宏观经济环境好转，风险偏好回升，市场或许有机会复苏——但前提是必须对工具质量和需求结构提出更为严格的要求。
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责任编辑：朱赫楠
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